ARMATURA KRAKÓW
Intensyfikacja działań sprzedażowych wpłynęła na osiągnięcie rekordowych
przychodów ze sprzedaży w 2010 roku. Uzyskany wzrost udziałów rynkowych
stanowi dobry prognostyk na przyszłość i świadczy o rosnącej pozycji
konkurencyjnej Spółki. Wysokie ceny metali kolorowych przełożyły się na
niesatysfakcjonujące poziomy marż. Z uwagi na trudniejsze otoczenie i co za tym
idzie, prognozowane słabe wyniki finansowe za 2011 rok, obniżamy naszą wycenę
o 9%. Uwzględniając wartość nieruchomości wyznaczamy cenę docelową jednej
akcji na 3,32 zł/akcję. Obniżamy nasze zalecenie dla akcji Spółki do akumuluj.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy zmaterializował się niekorzystny scenariusz dla Spółki –
wzrost cen metali kolorowych. Od początku II półrocza 2010 roku ceny miedzi i
aluminium wzrosły odpowiednio o 44% i 40% (USD). Jednocześnie kurs złotego w relacji
do dolara podlegał sporym fluktuacjom. Tym samym Grupa Armatura wypracowała
niższą od naszych prognoz i od zrealizowanej w 2009 roku marżę brutto na sprzedaży.
Wyniosła ona zaledwie 25,3% w relacji do 28,5% rok wcześniej. Do spadku globalnej
marży brutto przyczynił się również wzrost udziału sprzedaży grzejników i zaworów.
Realizowane na nich marże są niższe niż na bateriach. Pozycja konkurencyjna
producentów materiałów budowlanych, takich jak Armatura (z wykorzystaniem metali)
jest niekorzystna. Spółka, z jednej strony jest cenobiorcą na rynku metali, z drugiej
przełożenie wzrostu cen wytwarzania na odbiorców sieciowych (supermarkety
budowlane) jest ograniczone oraz wydłużone w czasie (jest to rynek kupującego).
Potencjał poprawy rentowności dostrzegamy w stabilizacji (ograniczeniu wahań) oraz
stopniowej aprecjacji złotówki.
Oczekujemy, że bieżący rok dla Spółki będzie okresem stabilizacji poziomu sprzedaży.
Zakładamy niewielką, 5%-ową dynamikę wzrostu. Głównym celem Armatury powinna
być poprawa rentowności operacyjnej. Bardzo dużo zależeć będzie od cen metali
kolorowych. W przypadku utrzymania się cen na obecnych poziomach lub kontynuacji
ostatniego trendu spadkowego surowców, najwcześniej pod koniec roku możliwa będzie
poprawa marży. Natomiast w otoczeniu dalej rosnących cen miedzi i aluminium jedynym
wyzwaniem będzie powstrzymanie spadku marży na sprzedaży. Sytuacja na rynku metali
jest dynamiczna i ciężko w chwili obecnej prognozować ich zachowanie w najbliższych
kwartałach. Wyhamowanie ekspansji sprzedażowej pozwoli na ograniczenie
negatywnego trendu wzrostu zapotrzebowania na kapitał obrotowy.
Notowanie akcji
Od wydania poprzedniej rekomendacji kurs akcji nie ulegał większym zmianom i
poruszał się na poziomach oscylujących wokół 2,80. Od połowy marca zarysował się
trend spadkowy. Przyczyn ostatnich spadków doszukujemy się w dwóch czynnikach:
ujemnym wyniku finansowym w I kwartale 2011 roku oraz zmianie w zakresie
deklarowanej wielkości wypłaty dywidendy.
Z uwagi na wdrożenie nowego systemu informatycznego we wszystkich spółkach Grupy Armatura, normalna działalność operacyjna
oraz sprzedaż produktów w 2011 roku rozpoczęła się 20 stycznia. W tym okresie ponoszone były koszty stałe, które nie mogły
zostać przeniesione na poziom realizowanej produkcji. O 3-tygodniowym przestoju oraz jego przewidywanym negatywnym wpływie
na wyniki Zarząd informował wcześniej przy okazji konferencji wynikowej za 2010 rok. Informacje te nie zostały najwidoczniej
zdyskontowane przez rynek. Zwracamy uwagę, iż historycznie I kwartał zawsze jest najsłabszy dla Grupy, zaś przestój miał
charakter zdarzenia jednorazowego.
Rynek mógł negatywnie ocenić politykę informacyjną dotyczącą deklarowanej dywidendy. Po finalizacji transakcji sprzedaży
nieruchomości Zarząd wystąpił do WZA o przeznaczenie na wypłatę dywidendy 16 mln zł, to jest 20 groszy na akcję. Dawało to
wysoką stopę dywidendy ok. 7%, a więc powyżej oprocentowania lokat bankowych. Pod koniec kwietnia nastąpiła zmiana
rekomendacji Zarządu i w ostatecznym kształcie uchwalono 10 groszy dywidendy na akcje (wypłata nastąpi 15 lipca br.).
Reorganizacja Grupy
Zarząd zdecydował się na całkowite przeniesienie produkcji z Krakowa do Spółki zależnej Armatoora – na teren specjalnej strefy
ekonomicznej. Zwiększy to skale wykorzystania zwolnienia podatkowego. Według zapowiedzi Spółki począwszy od 2012 roku
produkcja w Krakowie zostanie całkowicie zaniechana. Umożliwi to zaoferowanie do sprzedaży dalszych 5,7 ha nieruchomości.
Wyniki bieżącego roku ponownie mogą znaleźć się pod presją wypłacanych odpraw dla zwalnianych pracowników (głównie
Kraków). Wśród perspektyw rozwoju Spółka wymienia przeznaczenie spodziewanych wpływów ze sprzedaży nieruchomości na
projekty akwizycji o wartości około 100 mln zł, dające możliwość zwiększenia skali przychodów ze sprzedaży Grupy Armatura o
około 150-200 mln zł. Obecnie ciężko o wskazanie potencjalnego celu przejęcia. Przypominamy, że Armatura nie zdecydowała się na
ubieganie się o zakup czeskiego Novaservisu, który ostatecznie został przejęty przez konkurencyjne Ferro.
W dniu 2 marca 2011 roku Armatoora SA i wspólnicy Spółka komandytowa oraz Armatura Kraków S.A. zawarły z Makro Cash and
Carry Polska S.A., potwierdzoną notarialnie, ostateczną umowę przenoszącą prawo użytkowania wieczystego nieruchomości
położonej w Krakowie za cenę 76 mln netto. Tym samym zakończył się dwuletni proces sprzedaży nieruchomości. Do tego momentu
pewnym czynnikiem ryzyka było niedojście w/w umowy do skutku.
Akcjonariat
Na początku maja na antenie TVN CNBC Prezes PZU zakomunikował, że PZU rozważa sprzedaż swojego pakietu akcji Armatury
Kraków. Według naszych informacji nie toczą się na chwilę obecną żadne poważne rozmowy z inwestorami. Problemem dla
ubezpieczyciela pozostaje kwestia konsolidacji wyników Armatury w wynikach PZU (od 1 stycznia podlegają konsolidacji metodą
pełną). Ze względu na brak informacji odnośnie potencjalnego nabywcy oraz przewidywanego terminu sprzedaży akcji Spółki ciężko
o wskazówkę taktyczną dotyczącą akcji Armatury. Ewentualna sprzedaż pakietu kontrolnego wiązałaby się ze wzrostem
zainteresowania Spółką i prawdopodobnym pozytywnym wpływem na notowania akcji (gra pod wezwanie etc). W przypadku
przejęcia 100% akcji cena zapłacona akcjonariuszom mniejszościowym nie mogłaby być niższa od ceny zaoferowanej PZU oraz
niższa od średniej 6-miesięcznej ceny rynkowej, która wynosi na dziś dzień 2,80 zł za akcję, a więc więcej niż obecny kurs akcji.
Otoczenie rynkowe
W szacowaniu przyszłej sprzedaży produktów na potrzeby powstających budynków pomocne jest oparcie się o statystykę liczby
mieszkań, których budowę rozpoczęto. Wartość produkcji budowlano-montażowej istotnie zwiększała się w latach 2005-2008. Rok
2009 przyniósł załamanie na rynku mieszkaniowym w związku z globalnym kryzysem. Skutki ograniczenia wydatków
inwestycyjnych były odczuwane również w minionym roku. Bieżące wyniki wskazują na powolne wychodzenie z fazy spowolnienia.
W 2010 roku rozpoczęto budowę o 10,6% mieszkań więcej niż w roku wcześniejszym. Obserwując dane za 4 miesiące 2011 roku
zauważamy stabilizację ilości rozpoczynanych budów oraz liczby pozwoleń w relacji do analogicznego okresu roku ubiegłego.
Kolejny rok z rzędu okres czterech pierwszych miesięcy wiązał się ze spadkiem liczby nowooddawanych mieszkań. Podsumowując, z
bieżących statystyk nie płyną jednoznaczne sygnały w zakresie potencjalnych zmian wielkości popytu na produkty Spółki.
Prognoza wyników finansowych
W odniesieniu do poprzednich założeń, ze względu na prognozę wyższych cen metali i zmianę mixu produktowego, obniżamy
docelowy, długoterminowy poziom marży brutto o 3 p.p. do 26,5%. Oczekujemy, że w bieżącym roku Grupa Armatura
wypracuje niemal 300 mln zł przychodów oraz 9,8 mln zł zysku netto. W prognozie rachunku wyników nie uwzględniamy
żadnych, potencjalnych przychodów związanych z aktualizacją i sprzedażą nieruchomości. W przypadku gdyby doszło do
wyraźnego spadku cen metali, marże powinny ulec poprawie, zaś wynik netto za 2011 rok mógłby okazać się zbliżony do
ubiegłorocznego (14,1 mln zł). Negatywnie na wyniki spółki przełożą się koszty odpraw dla zwalnianych w Krakowie
pracowników. Szacujemy, że obciążą one wynik o ok. 2 mln zł. Całkowite wyłączenie produkcji w Krakowie powinno
pozytywnie wpłynąć na wyniki od 2012 roku. Pozwoli to na bardzo duże oszczędności kosztowe związane z kosztami
wynagrodzeń oraz eksploatacji budynków.
WYCENA
Akcje Armatury wyceniliśmy przy zastosowaniu metody DCF oraz metody porównawczej. Przyjmujemy równą wagę dla obu metod.
W wycenie celowo wyodrębniona została wartość nieruchomości przeznaczonych do sprzedaży. Wycena bieżąca działalności
podstawowej Armatury oszacowana została na 2,31 zł za akcję. Księgowa wartość nieruchomości Armatury wynosi 96 mln zł (1,2zł)
na akcję. Pomijamy efekt zaklasyfikowania użytkowania wieczystego jako leasing operacyjny. Oceniamy, że wartość księgowa jest
zbliżona do wartości rynkowej. W odróżnieniu od poprzedniej rekomendacji, zdecydowano się uwzględnić w wycenie 5,7 ha
(wartość ok. 70 mln zł) terenów produkcyjnych Spółki w Krakowie. Pozwoliła na to ostateczna decyzja o wyłączeniu produkcji w
Krakowie do końca 2011 roku. W wycenie nieruchomości przyjęto konserwatywnie 70% księgowej wartości, tj. 67,2 mln zł (0,84
zł/akcję). Dyskonto wynika kolejno z: ryzyk związanych ze sprzedażą nieruchomości (administracyjne, ceny, nabywcy, opóźnień
itp.), potencjalnych kosztów sprzedaży, dyskonta obserwowanego w wycenie spółek posiadających nieruchomości (notowane
poniżej wartości księgowej), zakładanego 1-1,5 rocznego okresu dojścia transakcji do skutku (potencjalne zmiany cen
nieruchomości w obecnych warunkach są o wiele niższe niż 12-18-sto miesięczny koszt kapitału własnego). Ostateczna cena
docelowa akcji Spółki wyniosła 3,32 zł/akcję. Implikuje to 29%-owy potencjał wzrostu. W związku z niską wartością
prognozowanych zysków w bieżącym roku trudno o dyskontowanie pozytywnej reakcji rynku po wynikach. Tym samym pomimo
znacznie wyższej wyceny od obecnej ceny rynkowej, po uwzględnieniu skorygowanej wartości nieruchomości, decydujemy się
wydać rekomendację akumuluj. Potencjalnym czynnikiem mogącym polepszyć sentyment do spółki byłoby przejęcie podmiotu w
branży.
WYCENA METODĄ DCF
ZAŁOŻENIA DO MODELU
• Zgodnie z zapowiedziami nastąpi całkowite przeniesienie produkcji poza Kraków, w szczególności do SSE w Nisku, co umożliwi
zwiększenie wykorzystania zwolnienia podatkowego.
• Zakładamy stopę wypłaty dywidendy na poziomie 50% począwszy od 2012 roku.
• Przy wycenie zakładamy dług netto na poziomie z końca 2010 roku.
• Parametr beta na poziomie 1,0.
• Wartość przepływów pieniężnych dyskontujemy na początek czerwca 2011 roku.
• Stopa wolna od ryzyka na poziomie 6,1%, premia za ryzyko w wysokości 5%.
• Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy 1,5%.
• Efektywna stopa podatkowa w okresie rezydualnym 19%
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ
W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES SA
BV – wartość księgowa
EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto
EBIT – zysk operacyjny
NOPLAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku
EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację
EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję
DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję
P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję
P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję
P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję
P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję
MC/S – stosunek kapitalizacji spółki do przychodów spółki
EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego
EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację
ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego
ROA – stopa zwrotu z aktywów
WACC – średni ważony koszt kapitału
FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli
Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu
PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI
Rekomendacja wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy autora rekomendacji według stanu na dzień jej sporządzenia.
Podstawą do sporządzenia rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane autorowi rekomendacji do dnia jej sporządzenia.
Przedstawione w rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie
o analizę przeprowadzoną przez autora rekomendacji, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które
w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacja jest ważna do momentu osiągnięcia ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji, ale nie dłużej niż w okresie
6 miesięcy od dnia jej udostępnienia Klientom NOBLE Securities SA.
Rekomendacja, z uwagi na intencję NOBLE Securities SA co do wyszukiwania okazji inwestycyjnych dla swoich Klientów, ma charakter
jednorazowy i NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie planują jej aktualizacji, przy czym jest możliwe, że rekomendacja zostanie
zaktualizowana w przypadku osiągnięcia przez instrument finansowy ceny docelowej wskazanej w treści rekomendacji lub też w przypadku gdy
NOBLE Securities SA zamieści w treści rekomendacji wzmiankę co do planowanej częstotliwości dokonywanych aktualizacji rekomendacji – w takim
przypadku rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 12 miesięcy, chyba że wcześniej NOBLE Securities SA podejmie decyzję
o zaniechaniu rekomendacji dotyczących danego emitenta lub danego instrumentu finansowego.
Wskazanie kierunku rekomendacji jest wyznaczone oczekiwaną przez autora rekomendacji stopę zwrotu z inwestycji:
• KUPUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00%
• AKUMULUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00%
• TRZYMAJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –10,00% do +10,00%
• REDUKUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –20,00% do –10,00%
• SPRZEDAJ – oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00%
W uzasadnionych przypadkach możliwe jest odstąpienie wskazanego kierunku zalecenia od bezwzględnej oczekiwanej stopy zwrotu
SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY ZASTOSOWANYCH W REKOMENDACJI
Metoda DCF – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu.
Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda
DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku
porównywania do spółek giełdowych) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM REKOMENDACJI
Autor rekomendacji nie jest związany umową z Emitentem i nie otrzymuje wynagrodzenia od Emitenta.
NOBLE Securities S.A. w grudniu 2008r. podpisał umowy z Emitentem w zakresie pełnienia funkcji Sponsora Emisji dla wszystkich akcji Emitenta
zarejestrowanych w Krajowym Depozycie Papierów Wartościowych S.A. oraz w zakresie wykonywania czynności związanych z ubieganiem się
o dopuszczenie i wprowadzenie akcji Emitenta do obrotu na rynku regulowanym prowadzonym przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie
S.A. Umowy zostały zawarte na warunkach rynkowych i nadal obowiązują.
Wynagrodzenie autora rekomendacji nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości
inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez NOBLE Securities SA.
Ponadto NOBLE Securities SA informuje, że:
• Emitent nie jest akcjonariuszem NOBLE Securities SA,
• Jest możliwe, że NOBLE Securities SA, jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami NOBLE Securities SA, członkowie władz lub inne
osoby zatrudnione przez NOBLE Securities SA, w tym w szczególności osoby mające dostęp do rekomendacji przed jej upublicznieniem, posiadają,
mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami
wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami
wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Emitent.
Jest możliwe, że NOBLE Securities SA ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia innych niż wyżej wskazane usług na rzecz Emitenta
albo podmiotów wymienionych w rekomendacji.
Zgodnie więc z wiedzą Zarządu NOBLE Securities SA oraz autora rekomendacji pomiędzy Emitentem a NOBLE Securities SA, osobami powiązanymi
z NOBLE Securities SA oraz autorem rekomendacji nie występują inne niż wskazane w treści rekomendacji lub w zastrzeżeniach
zamieszczonych pod treścią rekomendacji powiązania lub okoliczności w rozumieniu § 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia
19 października 2005r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715).
Rekomendujący zapewnia, że rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty
i informacje uznane przez autora rekomendacji za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie
gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu
rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
NOBLE Securities SA ani autor rekomendacji nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji,
ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych.
Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi:
• oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. – kodeks cywilny (Dz.U. Nr 16, poz. 93, z późn. zm.),
• podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania,
• publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy
z dnia 29 lipca 2005r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz
o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2009r. Nr 185, poz. 1439),
• zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta.
Rekomendacja:
• od dnia jej sporządzenia będzie mogła być udostępniana nieodpłatnie Klientom NOBLE Securities SA,
• nie wcześniej niż tydzień i nie później niż 2 tygodnie od dnia udostępnienia rekomendacji Klientom NOBLE Securities SA zostanie upubliczniona
poprzez jej umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto NOBLE Securities SA nie wyklucza również przekazania
do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części, skrótu lub całości rekomendacji w tym samym terminie co umieszczenie na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie,
• jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej,
• nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta,
ponieważ do rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta,
• ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie rekomendacji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją
makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów
gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności
niż wskazywane przez autora rekomendacji czy przez NOBLE Securities SA.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o NOBLE Securities SA i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem
NOBLE Securities SA oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez NOBLE Securities SA konfliktom interesów występujących w prowadzonej
działalności są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody NOBLE Securities SA jest zabronione.
Nadzór nad NOBLE Securities SA w zakresie prowadzonej działalności maklerskiej sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
W dniu 20.08.2010 wydana została rekomendacja „kupuj” dla akcji Armatury z ceną docelową 3,66 zł/akcję.
Zobacz najnowsze i najważniejsze artykuły:
W ocenie OECD i Europejskiego Banku Centralnego narastający protekcjonizm to obecnie...
Ponad 10 mld zł wpływów do Krajowego Funduszu Drogowego zapewnił przez siedem...
W ciągu kolejnych 4 lat liczba przesyłanych miesięcznie danych w regionie Europy...
W tym roku Warszawa chce przeznaczyć na inwestycje ponad 3,2 mld zł. Część...
Biżuteria często traci swój urok. To rzecz nabyta, która z wiekiem podoba się...
Inwestycje w sztukę, wino, zabytkowe auta czy numizmaty – tego typu alternatywne...